Estudio y valoración del CDS en los mercados financieros

Fernández Lobato, Pablo (2017). Estudio y valoración del CDS en los mercados financieros. Proyecto Fin de Carrera / Trabajo Fin de Grado, E.T.S.I. Industriales (UPM), Madrid.

Descripción

Título: Estudio y valoración del CDS en los mercados financieros
Autor/es:
  • Fernández Lobato, Pablo
Director/es:
  • González Guillén, Carlos Eduardo
  • Alonso Miguel, Juan Antonio
Tipo de Documento: Proyecto Fin de Carrera/Grado
Grado: Grado en Ingeniería en Tecnologías Industriales
Fecha: Junio 2017
Materias:
Escuela: E.T.S.I. Industriales (UPM)
Departamento: Matemáticas del Área Industrial
Licencias Creative Commons: Reconocimiento - Sin obra derivada - No comercial

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Resumen

Con motivo del Trabajo Fin de Grado del autor, se ha realizado un análisis de los credit default swaps, las variables que influyen en su valoración y se han desarrollado tres modelos econométricos que explican su precio. Un Credit Default Swap (CDS) es un producto financiero que consiste en una operación financiera de cobertura de riesgos, incluido dentro de la categoría de derivados de crédito, que se materializa mediante un contrato de tipo swap sobre un determinado instrumento de crédito, normalmente bonos o préstamos. Este tipo de contratos proporcionan protección frente al riesgo de quiebra de una compañía en particular. El comprador de protección, a cambio de realizar una serie de pagos periódicos hasta el final del contrato, denominados spread, se verá compensado por parte del vendedor de protección con una cantidad de dinero muy superior a la pagada en los spreads en caso de que la entidad sobre la que se ha firmado el contrato quiebre. Por lo tanto, vender protección equivale a tomar una posición de riesgo crediticio similar a poseer un bono. Los CDSs son uno de los derivados de crédito más populares debido a que, aunque sean muy similares a una póliza de seguros, se diferencian significativamente de ella en que no se requiere que el comprador del CDS sea el propietario del título. Estos contratos constituyen una herramienta fundamental para manejar el riesgo de crédito, aunque debido a su peligrosidad, cada vez se encuentran sometidos a mayores regulaciones. El método de valoración de un CDS, como para todos los derivados de crédito, se fundamenta en el principio de ausencia de oportunidad de arbitraje. De acuerdo con este principio, el valor presente de todos los posibles pagos futuros realizados por ambas partes contractuales ha de ser equivalente. No obstante, estos pagos ocurren con una probabilidad que depende de las posibilidades de supervivencia de la compañía considerada. Como consecuencia de lo anterior, la valoración de un CDS se basa fundamentalmente en el cálculo de las probabilidades de supervivencia de la compañía sobre la que se ha firmado el contrato pues, si una empresa es altamente solvente, el spread pagado, también conocido como precio del contrato, será muy pequeño, pero si por el contrario la compañía atraviesa serias dificultades, el vendedor de protección exigirá mayores primas. Una vez se han expuesto los conceptos fundamentales que rodean a un CDS, se procederá a evaluar detenidamente el precio de los mismos. Por lo tanto, el objetivo del estudio será determinar qué factores influyen en las probabilidades de supervivencia que el mercado atribuye a una compañía. Según el modelo Moody´s – KMV, es razonable analizar el precio del CDS sobre la compañía de referencia en función del valor de su acción, considerando que es el valor bursátil la variable que mejor refleja la situación de una compañía y sus expectativas de futuro a corto-medio plazo. Tras analizar el precio del CDS de compañías de todo el mundo pertenecientes a diferentes sectores, se percibe que existe una gran volatilidad en el precio de este derivado de crédito. Además, se observa que existen movimientos coordinados entre el spread del CDS de diferentes compañías que no responden a deterioros o a mejoras de la situación económica de las empresas analizadas, coincidiendo todos estos desplazamientos aproximadamente en las mismas fechas. A estos movimientos en el precio del CDS que no responden a variaciones en el valor de la acción, los llamaremos “cambios de curva”. Más en concreto, después de estudiar un gran número de empresas, llegamos a la conclusión de que la existencia de cambios de curva en el valor del precio del CDS de una empresa depende del sector y del país en el que cotiza la compañía en cuestión. Asimismo, a pesar de la existencia de desplazamientos que no responden a variaciones en el valor de la compañía, se puede apreciar que, entre dos cambios de curva, el precio del CDS de una compañía guarda bastante similitud con la curva ideal en forma de stick de hockey, es decir, hiperbólica, deducida en la valoración del derivado. De igual manera, los puntos correspondientes al espacio de tiempo entre dos cambios de curva, generalmente, guardan todos ellos una fuerte relación de proporcionalidad con el inverso del precio de la acción elevado al cuadrado. Debido a la primera conclusión obtenida, referente a que los cambios de curva dependen del sector en el que opera la compañía, decidimos centrar nuestros esfuerzos en explicar el sector que mayor volumen de capital mueve en CDSs de las empresas que lo forman: el sector financiero. Por lo tanto, momentáneamente, nos focalizaremos en explicar los cambios de curva de las compañías del sector bancario y, más en concreto, en tratar de analizar de una manera eficaz el precio del CDS de las compañías de este sector. Realizado un análisis exhaustivo de las variables que podrían intervenir para explicar los cambios de curva de las empresas del sector financiero, concluimos que estas no deben estar reflejadas de una forma directa en el precio de la acción, descartando así variables como el tipo de interés o la deuda que pueda acumular una compañía. Concretamente, con la ayuda del análisis técnico swing, dedujimos que las dos variables significativas para explicar el precio del CDS de una compañía que opera en el sector financiero, además del precio de la acción, son el Itraxx Finance y la prima de riesgo del país en el que cotiza. Lo que se deduce del modelo propuesto, es que el precio del CDS de una empresa está fuertemente condicionado por el precio de la acción, dando lugar a la curva ideal en forma de stick de hockey prevista de acuerdo a su valoración. Además, las otras dos variables implicadas, el Itraxx Finance y la prima de riesgo del país, juegan el papel de desplazar la curva ideal prevista según la situación económica del entorno. De este modo, se explicaría de una manera consistente la existencia de cambios de curva que coinciden en el mismo espacio temporal para todas las compañías, mientras que los puntos correspondientes al intervalo de tiempo situado entre dos cambios de curva tienen una forma bastante próxima a la curva ideal, ya que la situación del entorno es similar para todos ellos. El modelo expuesto, además de destacar por su sencillez, por obtener una gran precisión y por ser perfectamente válido en los casos límite mostrando una gran consistencia matemática, tiene unas características estadísticas muy deseables: la regresión resulta 100% significativa en todos los casos, los estimadores del modelo tienen una significación igual o superior al 99.9% y las variables involucradas en el modelo están cointegradas con más de un 95% de confianza, resultando los residuos estacionarios con una significación del 99.9% en todos los casos estudiados. Por otra parte, se ha realizado un análisis de sensibilidad basado en el estudio de las variaciones diarias de rentabilidad en el CDS según las variaciones, también diarias, en la rentabilidad del precio de la acción.

Más información

ID de Registro: 47449
Identificador DC: http://oa.upm.es/47449/
Identificador OAI: oai:oa.upm.es:47449
Depositado por: Biblioteca ETSI Industriales
Depositado el: 02 Ago 2017 06:07
Ultima Modificación: 02 Ago 2017 06:07
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