Desarrollo de un modelo de valoración de concesiones de autopistas basado en la teoría de opciones reales, validación mediante el análisis de series históricas de datos de concesiones en servicio

Abstract

Esta tesis doctoral se inscribe en una línea de investigación de análisis de inversiones en condiciones de incertidumbre, considerando la existencia de opciones reales. En particular, se desarrolla un modelo de valoración de concesiones de autopistas utilizando el método de las opciones reales, que permite complementar los métodos clásicos de valoración de inversiones, incorporando el valor derivado de la flexibilidad gerencial, operativa y administrativa presente en estos proyectos. Se aporta por tanto, una nueva metodología para analizar la viabilidad de las inversiones en infraestructuras de transporte por carretera, útil tanto para el sector privado, como para las diferentes Administraciones. Se analiza la incidencia que tienen para la valoración de una concesión las garantías de tráfico mínimo, las limitaciones de tráfico máximo, los préstamos participativos, las opciones de crecimiento, de abandono y las posibles subvenciones, considerando el valor de todos estos mecanismos como un derivado del tráfico, activo subyacente de las diferentes opciones reales. Para verificar el modelo, se ha caracterizado el tráfico estudiando series históricas de tráfico de las autopistas de peaje españolas y se ha utilizado la concesión Eje Aeropuerto como soporte de todos los cálculos. This doctoral thesis is included in a research line on investment analysis under uncertainty conditions, taking into account the existence of real options. Particularly, a highways concessions valuation model is developed, using the real options approach. This model complements traditional investment valuation methods, considering the value of the managerial, operative and administrative flexibility which is present in these projects. Therefore, a new methodology is introduced to analyze the feasibility of road transport infrastructures investments. This methodology will be useful both for private companies and for governments. Minimum traffic guaranties, maximum traffic limits, public participation loans, growing options, abandonment options and subsidies are analyzed, measuring the value of all these mechanisms as a traffic derivative, considering the traffic as the underlying asset of the different real options. To verify the model, historic traffic series of Spanish toll highways have been analyzed, and the “Eje Aeropuerto” concession has been used as support for all the calculations.