Los Instrumentos Obligatoriamente Convertibles como Fuente Eficiente de Capital

Huerga González, Angel (2019). Los Instrumentos Obligatoriamente Convertibles como Fuente Eficiente de Capital. Thesis (Doctoral), E.T.S.I. Industriales (UPM). https://doi.org/10.20868/UPM.thesis.56278.

Description

Title: Los Instrumentos Obligatoriamente Convertibles como Fuente Eficiente de Capital
Author/s:
  • Huerga González, Angel
Contributor/s:
  • Rodríguez Monroy, Carlos
Item Type: Thesis (Doctoral)
Date: 2019
Subjects:
Freetext Keywords: Convertibles Mandatorios; Finanzas Sostenibles; Opciones Financieras; Activos Financieros Híbridos; Políticas de Financiación; Dilema de Agencia; Volatilidad; Teoría de Opciones Reales = Mandatory Convertible Securities; Sustainable Finance; Options; Hybrid Securities; Financing Policy; Agency Problem; Volatility; Real Options Theory
Faculty: E.T.S.I. Industriales (UPM)
Department: Ingeniería de Organización, Administración de Empresas y Estadística
Creative Commons Licenses: Recognition - No derivative works - Non commercial

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Abstract

Los instrumentos de deuda habitualmente son una manera eficiente y barata de financiar el balance de las empresas; sin embargo una de las causas principales de la reciente crisis financiera global fue el exceso de apalancamiento financiero tomado por las compañías. Los instrumentos híbridos de capital comparten características de la deuda y de los recursos propios y permiten a las empresas financiarse de manera más sostenible reduciendo su apalancamiento, pero tienden a suponer un incremento en el coste del capital. Los Bonos Convertibles Mandatorios son instrumentos híbridos muy cercanos a las acciones ordinarias; las agencias de rating les asignan un componente de recursos propios alto y los estándares de contabilidad generalmente los asimilan también a los recursos propios de la empresa. A pesar del alto cupón nominal que parecen obligar a pagar los convertibles mandatorios, un análisis en profundidad muestra que el coste de estos instrumentos puede ser similar e incluso más bajo que el coste de emitir deuda senior. Los primeros tres capítulos de esta tesis doctoral son una introducción a los bonos convertibles estándar y también presentan otros instrumentos que incluyen volatilidad en su diseño. Posteriormente, esta tesis analiza los instrumentos convertibles mandatorios desde la perspectiva de la empresa que los emite y su impacto en la sostenibilidad financiera de la compañía. El capítulo quinto de la tesis presenta un estudio empírico sobre el coste implícito de todos los convertibles mandatorios emitidos a nivel global desde 2010 hasta 2018. El estudio muestra la relación entre el coste implícito de los convertibles mandatorios y el coste de la deuda senior; también muestra la influencia del mercado de préstamo de valores y de los hedge funds en dicho coste. Los resultados del estudio indican que los convertibles mandatorios pueden ser una alternativa sostenible para obtener capital a un coste razonable, no solo para compañías de alto riesgo o nuevas empresas, sino también para empresas de alta calidad crediticia. El acceso a fuentes de capital eficientes y de coste razonable promueve el crecimiento sostenible de la economía, la industrialización y la innovación social. El capítulo sexto presenta un nuevo análisis empírico que estudia como un instrumento de financiación empresarial como el convertible mandatorio puede mitigar el dilema de agencia. Una gran parte de la literatura académica sobre el dilema de agencia se centra en políticas de gestión empresarial o en instrumentos de motivación de los gestores de les empresas que ayuden a equilibrar los incentivos de los accionistas y de los acreedores. Los convertibles mandatorios pueden ser un camino para aumentar el valor para los accionistas sin por tanto aumentar el riesgo de quiebra de la empresa. Según la teoría de opciones reales de valoración de empresas, un método para incrementar el valor para el accionista es aumentar el riesgo de los proyectos en los que invierte la empresa; esto sin embargo reduce a la vez el valor para los acreedores. Los resultados del análisis demuestran como, por una parte para empresas de calidad crediticia baja, el dilema de agencia se mitiga con la emisión de bonos convertibles mandatorios, que permiten aumentar el riesgo intrínseco de la compañía sin reducir valor para los acreedores. Y por otra parte cuando la compañía emisora de convertibles mandatorios presenta baja probabilidad de quiebra, los accionistas tienen menos incentivos en aumentar el riesgo implícito para aumentar el valor, estando sus incentivos mas alineados con los de los acreedores de la compañía. Un mayor alineamiento de los incentivos de acreedores y accionistas reduce las ineficiencias en la gestión, reduce la probabilidad de quiebra y sus costes y aumenta la sostenibilidad financiera de las empresas. ----------ABSTRACT---------- Debt securities are often an efficient and inexpensive resource to finance the balance sheet of companies; however, one of the causes of the global financial crisis was the excessive leverage taken by companies. Hybrid capital instruments share characteristics of equity and debt, and allow companies to finance its balance sheet in a more sustainable way by reducing leverage, but tend to increase its overall cost of capital. Mandatory Convertible Bonds (MCBs) are hybrid financing instruments that are very close to equity; rating agencies assign them a high equity component and are commonly treated as equity by accounting standards. Despite the high nominal coupon that mandatory convertible bonds seem to pay in some cases, a deeper analysis shows that the cost of issuing MCBs can be similar and even lower than the cost of issuing senior debt. The first three chapters of this thesis are an introduction to convertible bonds, to mandatory convertible bonds, and to other financing instruments that include equity volatility in their design. Afterwards, this thesis analyses mandatory convertible bonds from the perspective of the issuing company and their impact in the financial sustainability of firms. Chapter five of this thesis performs an empirical research of the implicit cost of all the mandatory convertible bonds issued between 2010 and 2018. The study shows the relationship between the implicit yield of mandatory convertible bonds and the yield of the senior debt; additionally it shows the impact of convertible arbitrage investors in such cost. The results indicate that mandatory convertible bonds can be a sustainable capital alternative that offers a reasonable cost not only for high yield companies or new ventures, but also for well-established investment grade issuers. The access to efficient and not very expensive capital to finance the balance sheet of companies can promote sustainable growth, industrialization, and innovation. Chapter six presents the second empirical research of the thesis, which analyses how a balance sheet instrument like the mandatory convertible bond can mitigate the agency problem. A large proportion of the academic literature about the agency problem focuses on corporate governance or on management incentive methods that can be used to balance the incentives of shareholders and debt holders. Mandatory convertible bonds can be a method to increase the value for shareholders, without increasing the perceived default risk. Following the real options company valuation framework, one method to increase shareholder value involves increasing the intrinsic risk of the firm; however, such practice reduces, in turn, the value for bondholders. The results of this empirical analysis illustrate that, for companies in a weak credit position, the agency problem can be mitigated by the issuance of mandatory convertible bonds, which allows managers to increase company risk without being detrimental for debt holders. However, when the probability of distress is small, shareholders have less incentive to increase company risk in a company funded by mandatory convertible bonds, being their incentives more aligned with bondholders. A better alignment of debt holders and shareholders incentives reduces inefficiencies, mitigates the probably of distress and improves the long-term financial sustainability of companies.

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Item ID: 56278
DC Identifier: http://oa.upm.es/56278/
OAI Identifier: oai:oa.upm.es:56278
DOI: 10.20868/UPM.thesis.56278
Deposited by: Archivo Digital UPM 2
Deposited on: 17 Sep 2019 13:16
Last Modified: 17 Mar 2020 23:30
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